天风证券：水泥制造行业专题研究：重视“双碳双控”下供给格局改善机会

“双碳”或率先改善行业竞争格局，估值有望修复我们认为水泥受“双碳”影响最大，或率先改善供给格局，22年纳入碳交易后，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升。当前水泥估值仍处底部位置，PE（TTM）/PB(LF）仅为8.1/1.0倍，PE处于18年后20.4%分位，PB处于1.0%分位，仍位于底部区域。推荐华新水泥（骨料、海外水泥业务增长空间大）、上峰水泥（区域供需格局相对更优，水泥+业务潜力大），海螺水泥（水泥行业纳入碳交易后可能最受益）。22年水泥有望纳入全国碳交易，小企业或面临生存危机2020年水泥行业二氧化碳排放占整个建材行业比重达83%，是排放量最大的子行业，减排压力大。22年有望纳入全国碳交易市场，参考前期试点经验，配额计算方法可能以基准线法为主（实际产量*行业排放基准值*减排因子），意味着产能利用率高/排放更低的企业竞争优势更大，小企业被迫减产或购买碳汇，从全国7个地方试点运行情况看，近两年加权平均碳价约在40元/吨左右，而海外碳配额价格已高达50-60欧元/吨，且碳配额逐年收紧，小企业迫于成本压力或