信达证券：晨光股份（603899）-公司深度报告：MRO长坡厚雪，科力普行稳致远

晨光股份(603899)本期内容提要:科力普办公用品规模扩张已走稳，迈入盈利提升良性通道。科力普作为晨光B端业务抓手，2022年规模已过百亿，营收、利润持续保持高增，2015-2022年收入CAGR为74%，净利率从亏损提升至3.4%，业绩表现持续亮眼。行业层面：我国办公用品规模超万亿元，头部企业市占率仅低个位数，美国办公用品CR2达83%。近年来阳光集采推进，行业份额向数字化、效率高的头部企业集中。竞争力层面：回顾美国办公龙头发展，电商化对其造成较大冲击。但考虑到我国办公用品市场集中度远低于美国，且科力普、齐心始终以大B客户为基石，交易与供应链的数字化程度高，同时持续拓展复杂度更高的MRO品类，我们认为美国办公企业的起落在我国“重现”概率较低。成长层面：对标史泰博2016年B2B营收规模约84亿美元，经营利润约8%，我们认为，随着未来科力普规模扩大和业务模式迭代升级，长期盈利能力仍有望进一步提升，逐步向海外龙头靠近。我国MRO方兴未艾，主要参与者各具特色，有望共享成长。行业方面，我国MRO行业仍在发展早期，行业规模约3.4万亿元，京东工业招股书预计2022-2027年复合增长率为5.