海通国际：商业贸易行业周报：金价上行催化板块行情，把握珠宝年度投资机会

投资要点： 【核心观点】 1.金价上行催化板块行情，部分龙头有较强业绩弹性 从行业景气度看，春节黄金赛道消费高景气延续。在春节消费旺季的支撑下，叠加金价上行，以珠宝为代表的细分赛道呈现结构性机会。根据人民日报援引商务部数据，2024年春节假期商务部重点监测零售企业金银珠宝销售额同比增长23.8%。我们认为，黄金行业景气度延续。 从板块估值看，黄金珠宝板块涨跌幅均与金价有较为显著的正相关关系。金价上行期间，板块估值有一定提升。 从业绩弹性看，金价上行提振终端/品牌方毛利率。（1）终端零售来看：黄金饰品终端主流定价随行就市，零售终端按照每日实时基础金价确定终端零售价，而由于成本相对固定，因此金价上行对零售终端毛利率有提振作用。（2）品牌方来看：不同经营模式下金价上行对品牌方毛利传导路径不同：①批发模式：批发模式下黄金饰品基于成本加成定价，品牌方批发收入为“沪金基础金价+批发加价”，金价上行期品牌方毛利空间体现在能依托强品牌力实现批发提价，增厚品牌方毛利。②品牌授权费模式（扣点制）：该模式下品牌方基于加盟商门店终端销售商品售价（或成本价）进行抽成，金价上行期受益于门店终端售价（成本价）提升。