海通国际：小商品城深度报告：从蛰伏到蝶变，综合贸易服务商转型步入收获期—维持优于大市;上调目标价9%

小商品城(600415) 投资要点 蝶变：综合贸易服务商转型步入收获期。①全球最大的小商品批发市场：面积640余万平方米，商位7.5万个，从业人员21万多，日客流量21万人次，经营26个大类、210万个单品。②公司市场业务经营稳定：往年收入和利润波动主要由于地产业务影响，2020年完成地产业务剥离之后，商品销售业务带动收入高速增长。③从市场经营管理者转型综合贸易服务商：从“人货场”单一生态圈，向叠加“物流资金流信息流”的双重生态圈升级共振。 机制改善：国企改革激发活力，提升经营效率。①国资控股，推进产业战投引入：公司实控人为义乌市国资委，2021年年报提出加快引入物流、仓储、供应链金融、跨境结算等方面战略投资者。②管理团队年轻化，激励充分：管理团队平均年龄47岁，完成股权激励，激励充分、覆盖率足，业绩考核标准高。③理顺股权，剥离地产，聚焦主业：义乌国资成立商城控股作为控股平台，理顺股权控制关系。2020年剥离地产，2021、2022和1H23，来自联营与合营企业投资收益各6/10/10亿元，我们判断主要来自地产子公司。 业务变化1：市场业务进入新一轮扩张周期。①二区东新能源产品市场：2