光大证券：家用电器研究周报（2021年第45周）：原材料价格回落，小家电行情向上

盈利回升+估值回落，板块配置价值上升市场风格向中下游迁移，厨房小家电板块行情向上。近期市场的变化主要有两点：（1）10月官方制造业PMI为49.2环比继续下滑，经济下行压力加重；（2）随着“一刀切”限电限产、“运动式减碳”被陆续纠正，上游板块的涨价动能钝化。作为反馈，市场风格从上游资源品转向中下游行业，家电板块也因此受益，11月首周家电指数上涨1.2%，跑赢大盘1.8个百分点，其中厨房小家电板块出现集体行情，估值历史底部+成本压力边际改善+需求逐步复苏是其上涨的主要逻辑。板块基本面方面，我们选取17只家电股票作为研究对象，其整体ROE（ttm）自18年中报见顶后处于下降通道，20年三季报ROE（ttm）为最低值17%，之后触底反弹，截至21年三季报ROE（ttm）回升至21%，仍低于历史均值23%（2014年一季报-2021年三季报）。整体看板块估值回落+盈利能力改善，家电行业的配置性价比提升。展望第四季度，家电板块的利空逐渐钝化+估值偏低，较好的配置时点逐渐临近（Q4估值切换胜率较高）。（1）利空钝化：假设原材料价格高位震荡，叠加20H2基数上升，21H2上游成本压力边际递减。（2）