民生证券：策略专题研究：A股行业估值跃迁的“真相”与“错觉”

食品饮料、医药为代表的行业。所谓的估值跃迁，一般是指股价过度反映了基 本面的趋势，因此最终体现为估值突破历史极端值水平。如果我们对历史上的 A 股资产估值跃迁进行定义，那么一个明显的特征是估值跃迁板块的 PB 估值都会 经历从突破历史 80%分位数一直到接近 100%分位数的过程。按照这个标准， 那么 2010 年以来一共有三个阶段对应的不同行业发生过估值跃迁：2010 年的 电子、2014-2015 年的 TMT 以及 2020-2021 年的以食品饮料、医药为代表的 行业。从每一轮估值跃迁行情的特征来看，并非都是一帆风顺，中途也会经历震 荡甚至回撤，上述特征可能意味着的是在估值跃迁之前，市场其实就已经形成了 明显的共识，体现为估值的大幅抬升；随后等待盈利的进一步验证，在震荡阶段 估值回落；盈利趋势得到进一步确认后估值再次上行，迎来最后的估值跃迁时刻