中泰证券：山东出版（601019）-出版发行稳增长，教育业态启新程

山东出版(601019)报告摘要公司概要：出版发行龙头，延伸培育新业态。山东出版是国内头部出版公司之一，主要从事出版、发行等业务，逐步融合移动媒体、数字出版等新兴业态，延伸开拓研学文旅、智慧教育等领域，形成了产业链完整并不断延伸发展的产业格局。2018-2022年，公司营收由93.5亿元增至112.2亿元，CAGR达4.6%，营收增速稳健；公司拥有充沛现金流+高分红强防御属性，2022年，公司账上现金达98.3亿元，分红比例高达48.4%，共同助力公司稳中向上。行业分析：新书出版效率持续提升，量价齐增驱动零售市场增长。出版行业整体竞争格局为国有出版集团为主、民营为辅，格局稳定。供给端，新书出版效率逐步提升，利于打造内容良性竞争业态。需求端，量价齐增驱动零售市场规模增长，2021年图书零售市场规模达1,285.1亿元，4年CAGR达10.9%。渠道方面，线上线下渠道降幅收窄，市场景气度有望回暖。此外，政策端对教育数字化、研学等教育新业态支持力度充足，出版行业有望凭借内容、资金优势加快转型升级，构建教育出版融合发展体系。商业模式与核心竞争力：围绕图书主业，向融合创新领域进发，拓展多元化变现