国信证券：建筑行业周观点：再论中国特色估值体系与建筑板块的关系

核心观点建筑央企减值计提充分，资产质量有保障。但是若充分分析应收账款的结构，龙头建筑央国企在手项目质量较高，回款能力更强，减值计提充分，其资产质量被严重低估。截止2022年底，中国建筑3年以上应收账款占比仅4%，而应收账款总共计提了10.8%的减值准备，比较同业的话地方国企上海建工3年以上应收占8.8%,计提11%，账期更长，但只比中国建筑多计提了0.2个百分点，民企龙元建设3年以上应收账款占30%以上，只计提了6%的减值准备。再看他们三者的PB，中国建筑是0.68，上海建工0.86，龙元建设0.65，中国建筑PB小于上海建工和龙元建设相当。国企改革驱动建筑央企争取更高的ROE水平。今年国务院国资委提出了“一利五率”考核指标的概念，从考核净利率改成考核ROE，从考核营业收入利润率改为考核营业现金比率，即增强了对资产运用效率和现金流的考核。建筑企业的普遍采用高杠杆经营策略，国资委又要求资产负债率控制在75%以内，这就需要建筑企业重新权衡净利率和周转率，以实现更高的ROE考核目标。在中特估值体系下，考核指标将更加重视对股东利益的保护，建筑央企有望积极采取措施进行市值管理，采取更有利于股东的