东方证券：安琪酵母（600298）-竞争力不断强化，中长期配置价值凸显

安琪酵母(600298)核心观点公司近期股价持续回调，因资金层面抑制、市场对糖蜜价格上涨有所担忧、交易风格切换等原因。公司短期经营或略显平淡，但公司近两年在行业逆境中不断强化壁垒，中长期竞争力持续提升。非糖蜜原料持续探索，部分地区水解糖性价比已经凸显。公司在水解糖领域不断突破，前期在宜昌、崇左、柳州投建三条生产线，后续亦考虑在北方建设水解糖生产线：①当前的水解糖在局部地区性价比已经凸显（如宜昌本部若考虑几百每吨的运费、北方糖蜜在全国范围内价格偏高）；②若后续水解糖替代比例持续提升，则糖蜜价格除原有的供需影响因素外，和淀粉类粮食价格的联动性会加强，成本端周期属性有望减弱、大宗属性有望加强，利于估值提升；此外，原料稀缺对公司的产能扩张的制约亦有望消退；③当前市场对水解糖进展、成本控制有所担忧，但我们认为这是动态的、持续精进的过程，从早期以外购水解糖为主到现在开始自建水解糖生产线，公司在持续投入推进。海外市场持续抢占，扩产持续推进。22年国际形势的变化给公司带来了海外抢占市场的机会，公司亦抓住机遇拓展客户、培育弱势市场，22年前三季度国外营收同比增长40.6%，公司国际地位、下游客户对公司的