五矿证券：镍钴系列报告·开篇：周期谷底探寻，镍成本支撑何在？

报告要点 镍已经进入工艺技术进步带动加速产能出清阶段，以周期时间序列判断，底部复苏或在2026年。2023年末至今全球主要镍矿合计停产产能达到30万金属吨以上，影响产量占2023年全球原生镍供给的5.8%，镍已经进入工艺技术进步带动加速产能出清阶段。以周期理论来看，2009-2015年镍行业完成一轮周期，持续时间7年左右，新一轮从2016年开始，到2024年的产能出清的周期底部已经有8年时间，2026年或以后将重新迎来新一轮行业周期，底部复苏可期。 以当前价格看，2023年产量中仍有约22万吨产量处于亏损状态，有待出清。目前已停产产能影响产量近20万吨，以当前镍价算，1）硫化镍矿仍有5.6万吨产量处于亏损状态，如Forrestania、Eagle、Terrafame等；2）海外高成本红土镍矿湿法冶炼项目10.2万吨处于亏损，如MurrinMurrin、Ambatovy、Goro等；3）FeNi有5.12万吨待出清，如Codemin、Falcondo、OncaPuma等，以上2023年产量总计达到22万吨。 产能出清对全球供给影响不大，镍价底部锚定印尼RKEF成本。高成本产能全部出清，预