浙商证券：医药生物：全球龙头系列报告之四-制药上游，替代升级

寻找制药上游投资机会制药上游：产品升级、国产替代。制药上游装备/试剂公司处在产业升级的关键节点，2020-2021年全球新冠疫情中，部分国产制药装备、科研试剂公司把握了需求快速增长&升级的窗口期，缩小与海外公司差距。后疫情阶段，我们认为国产替代、需求升级（新技术、新市场）驱动上游装备/试剂公司产品升级“长牛”空间。国产替代：纵向拓展、平台整合。海外复盘、国内技术对比发现，差距集中在产业链纵向整合、平台化。主要结论核心：产品升级、定点突破是主旋律。财务验证：短期看人效提升，长期看产业整合、一体化平台下ROE提升空间。①商业模式：BioProcess强调纵向规模效应（粘性构成壁垒），BioScience依赖SKU横向扩充（技术构成壁垒），2020年国内近千亿上游市场空间中，生物药设备空间可能超预期；随着国内生物药市场逐步爆发，科研试剂升级弹性可能超预期。②发展路径：规模和速度最重要，从BioProcess的纵向整合是中长期ROE提升的选择，国内装备公司率先开启，边际变化是新冠疫情下的盈利积累（有钱）、细分赛道技术突破（有标的）、生物药产业链的逐步认可（有机会）。③赛道突破：更换粘性更低、成