信达证券：中国中免（601888）-毛利率环比持续回升，租金拉低净利率，关注后续盈利弹性及供给侧增量

中国中免(601888)中国中免披露三季报：23Q1-Q3公司实现营收508.37亿元/+29%，归母52.06亿元/+12%，扣非51.91亿元/+13%；23Q3公司实现营收149.79亿元/+28%，归母13.41亿元/+94%，扣非13.37亿元/+104%；23Q3实现毛利率34.5%/+9.8pct，实现归母净利率9.0%/+3.1pct。2）近期人事变动对公司经营影响或较小：原董事长李刚先生因病逝世，公司原业务主要负责人、总经理王轩先生接任公司第五届董事会董事长。收入端来看，消费力下行+打击代购预计使得海南板块环比略降，日上周年庆贡献增量：我们预计海南板块贡献约84亿元，消费力相对低迷、五一后打击代购显著加大、积分及折扣力度收窄、出境游分流等因素影响下Q3收入端承压，环比或略有所下滑；我们预计日上上海贡献收入约45亿元，9月周年庆大促下折扣+营销投放同步发力，环比收入增长。毛利端来看，香化价格体系回升推动毛利率持续上行：今年以来价格体系整体回升，Q3中免海南整体折扣力度维持较低，同时6月会员权益下调，新积分体系下积分折扣收窄，助推毛利端持续修复，23Q3实现毛利率34.5