光大证券：家用电器研究周报（2021年第42周）：滞胀预期渐浓，家电开始跑赢

盈利回升+估值回落，板块配置价值上升滞胀预期渐浓，风格偏向防御。上周公布的CPI涨幅回落，PPI同比“破10”，社融信贷增速延续回落态势，“滞胀”预期渐浓。“限产限电”政策纠偏+季节轮动效应（前三季度高收益板块在Q4表现相对较弱），10月伊始的市场风格更为均衡，整体偏向防御，前期大幅上涨的上游板块出现回撤，防御性板块相对出彩。10月（截至15日）家电指数上涨1.7%，跑赢大盘1.3个百分点，为年内继9月后第二个月出现超额收益。我们选取17只关注度较高的家电股票作为研究对象，其整体ROE（ttm）自18年中报见顶后处于下降通道，20年三季报ROE为最低值17%，之后触底反弹，截至21年中报ROE回升至22%，略低于历史均值23%（2014年一季报-2021年中报），而同期21年中报17只家电股的整体PB为3.5倍，正好落在历史均值水平。板块估值回落+盈利能力改善，家电行业的配置性价比提升。展望第四季度，家电板块的利空逐渐钝化+估值偏低，较好的配置时点逐渐临近（Q4估值切换胜率较高）。（1）利空钝化：假设原材料价格高位震荡，叠加20H2基数上升，21H2上游成本压力边际递减。（2）估值偏低