财通证券：美诺华（603538）-特色原料药业务稳健，CDMO、制剂两翼齐飞

美诺华(603538)核心观点原料药传统业务稳健，储备品种蓄势待发：公司深耕特色原料药及中间体多年，是国内出口欧洲特色原料药品种最多的企业之一，市场份额持续提升，2021年公司培哚普利、氯呲格雷系列产品全球市占率分别超过50%和30%。未来随着全球老龄化趋势加快，慢病需求或将带动原料药市场稳健增长。公司积极推进研发注册，布局沙班、列净、列汀类等专利到期产品，未来有望贡献增量并改善业务毛利率，同时公司积极布局产能建设，在建产能约1000吨，优质产能丰收期逐步临近。与默沙东合作进入交付期，产能陆续释放：2021年，公司顺利与大客户默沙东签订十年战略合作，CDMO快速发展。2020年至2021年公司CDMO收入由1.2亿元增长至2.65亿元，同比增长118%，项目数量由175个增长至200余个。展望未来，一方面与默沙东第一批合作进入商业化交付，贡献收入弹性；另一方面，公司积极布局新技术平台及产能，为远期增长打开空间。厚积薄发，制剂业务迎来快速发展期：公司紧紧围绕着“技术转移+自主申报+国内MAH合作”布局制剂业务：1）与KRKA深度合作，快速丰富管线，培育了自身生产、销售与研发能力；2）布局