招商证券：水电行业专题研究：外送通道畅通在即，装机增长+联合调度带来高成长性

本文旨在测算国能大渡河未来的增长潜力。一方面，特高压投产后高电价的外 送电量有望增长，为公司带来利润提升；另一方面，双江口等水电站投产后将 带来电量增长，梯级联调有望带来增发效益，进一步增厚公司业绩。 ❑ 川渝特高压投运便利电力外送，国能大渡河潜在业绩弹性超 16%。大渡河开 发条件优越，坐拥较为稀缺的水电资源，上游、中游、下游分别规划 10/8/10 个梯级电站，目前已投产装机容量为 1742 万千瓦。国电电力水电机组主要集 中在子公司国能大渡河，长期以来由于外送通道不畅，大渡河流域弃水问题 较为严重，公司水电业绩增长受到限制。川渝特高压交流工程是四川省“十 四五”电力规划重点任务之一，建成后输电能力超 350 亿千瓦时，预计将于 2025 年夏季高峰前投运。川渝特高压投运后，国能大渡河部分水电有望送往 重庆，电力外送后度电电价估计将提升 0.045 元/千瓦时。据测算，若国能大 渡河 15%水电外送重庆消纳，不考虑新增装机投产带来的电量增长，2026、 2027 年业绩增量将超 3 亿元，对应国电电力 2023 年水电板块业绩弹性超 16%，对应整体业绩弹性超 5%。