中泰证券：华旺科技：市场最关注的三个问

华旺科技(605377)本篇报告核心探讨以下三个问题：问题一：装饰原纸中长期需求增量从哪来？国内市场来看，后续增量主要来自于人造板产量的增长、装饰纸渗透率的提升和结构优化。海外市场来看，随着制造能力提升，我国装饰原纸出口量持续增长，其中欧美等高端市场切入难度较高，能否进入欧美市场是对企业能力的重要检验。应用场景来看，HPL装饰板可应用于室内装饰、家居、橱柜、台面、外墙装饰、车船装饰等众多领域，有望进一步拓宽装饰纸的应用场景。问题二：装饰原纸的强议价能力从何而来？1）装饰原纸价值量占比较低，但对产品外观影响较大，终端客户有动力去使用表现力更强的装饰纸产品打造差异化。2）行业格局优：原纸环节集中度高，浸渍环节则较为分散，因此原纸企业具有较强议价能力。为什么看好华旺成长为全球装饰原纸龙头？1）海外龙头主要包括明士克、特西诺采、科勒等，华旺目前规模已经超越明士克并逐步缩小与特西诺采和科勒的差距。2）原纸制造环节中国区位优势明显，华旺成本显著低于明士克。3）高端赛道工艺要求高，公司已积累丰富海外客户资源，品质及技术得到业内认可盈利预测：公司具备高议价能力、成本优势及优质海外客户资源，产能持续扩张