国联证券：非银金融券商2024年投资策略：行业在变革中寻找新的机遇

复盘：长周期维度，券商行业发展迈上新的台阶1）受权益市场震荡影响，22年至今证券行业营收及净利润较21年有所下滑，但长期来看，我们认为资本市场和证券行业体量均将踏上新台阶。2）头部优质券商在行业震荡期表现出了更强的业绩成长性和韧性。行业前十名券商净利润四年CAGR优于上市券商和行业整体，同时净利润波动性小于上市券商整体和行业。3）外延并购或将成为券商规模扩张的主要途径。中央金融工作会议支持头部券商通过并购重组等方式做优做强，未来券商将更有可能为做大规模进行并购重组。趋势：三大主要业务板块变革正在发生1）财富管理业务转型进入深水区。预计2026E权益类产品规模可达51万亿，券商财富管理业务收入可达5156亿元。2）金融市场业务是券商提高杠杆的重要抓手。固收业务将为券商构建稳定多元的盈利模式。场外衍生品业务可以有效提高经营杠杆，未来衍生品业务规模增长的动力是产品结构的创新。3）投行+PE直投模式是未来投行产业链的延伸。监管强调一二级市场平衡，预计短期投行仍承压，但后续投行+PE有望带来新的增长极。展望：2024年行业在变革中孕育新的机会1）国内经济企稳复苏叠加美债利率有望筑顶，期待逐利外资