光大证券：光大互联网传媒屏蔽链接和支付隔离整改对各参与方的影响：从围墙花园到互联互通，超级平台走向开放

互联网巨头封闭生态构筑流量护城河已久，作为反垄断政策基调的延伸，平台开放互通成为必然，屏蔽网址链接和支付隔离率先进行整改。1）9月13日，工信部表示将加强对屏蔽网址链接的行政指导；9月17日腾讯回应将分步骤实施开放外链，同时积极探讨在其他平台上顺畅使用微信服务的技术可能性。2）9月28日，阿里巴巴称旗下部分应用已接入微信支付，更多应用正在申请中。开放链接有利于降低社会整体交易成本。1）平台方：实现流量互相让渡，未来平台增长由规模驱动转向效率驱动。微信向其他应用部分引流，生态更加丰富，用户粘性增强；阿里巴巴&字节跳动撬动微信流量，但预计引流效率为低个位数；2）商家：中小企业竞争空间更加公平合理；降低获客成本；有利于搭建私域体系。3）电商SaaS:大客户精细化私域流量运营需求有望提升。4）用户：产品体验和便利程度提升。阿里系应用接入微信支付，互通互联下第三方支付业务或迎变革。我们估算阿里系平台接入微信支付有望为腾讯带来3.3-121.5亿收入增量。此外，互联互通下，涉及用户数据、收单环节手续费分配、多场景下不同支付结算规则等有待明确。风险提示：宏观经济增长不及预期，监管变动，流量红利见顶。