华安证券：银行行业点评：央行三季度例会点评

事件：央行第三季度例会于9月24日在北京召开。与二季度例会通稿相比，本次例会新增三个要点：（1）国内经济表述更加悲观：“国内经济恢复仍然不稳定、不均衡”。此前表述是"我国经济运行稳中加固、稳中向好"。（2）货币政策框架的表述中，明确“增强信贷总量增长的稳定性”。（3）新增“支持银行补充资本，提高服务实体经济和防范金融风险的能力”。对此我们点评如下：（1）社融增速将面临阵痛。目前宏观经济信号混乱，投资、消费均有所下行。社会融资规模增速的连续下行，也增加了未来经济增长放缓的概率。增强信贷总量增长的稳定性，也明显是要稳住社融增速。支持银行补充资本，是必要条件。在《八月社融数据点评》，我们曾经指出限制房地产贷款和支持小微企业的背景下，由于房地产贷款规模体量较大，其他企业贷款增速无法无缝衔接，因此社融增速必然面临结构转换的阵痛。（2）货币政策的多维度约束：首先，降息不可行。虽然在2019年LPR改革以后政策利率向贷款利率的传导更加有效，但是LPR主要适用于零售信贷的定价，对公贷款定价仍基于贷款基准利率。如果降低政策利率，银行间市场利率会降低，引导金融产品定价基准向下移动，助推资产泡沫。与此同时，