中银证券：浙江自然（605080）-户外细分赛道龙头，环保替代构筑核心壁垒

浙江自然(605080)公司定位户外运动高景气赛道，具备产业一体化生产优势，客户资源优质，龙头优势明显。未来公司将加深与全球知名品牌客户合作关系，通过产品结构优化与产能扩建维持高速增长。首次覆盖，给予买入评级。支撑评级的要点全球户外用品细分赛道龙头制造商。公司深耕户外用品行业三十年，以ODM模式和外销（2021年收入占比80%）为主，收入、利润保持高速增长，2017年-2021年收入/业绩由4.25/0.89亿元增长至8.42/2.20亿元，CAGR18.64%/25.16%。2021年核心产品充气床垫在产能扩建和TPU产品占比提升驱动下销量和均价同比提升11%、33%，收入占比达75%。公司具备一体化生产能力，掌握TPU面料复合技术在内的全流程产品生产工艺，享受高毛利的同时在产品定制和质量控制方面具备优势。凭借优秀产品设计和制造能力，公司与全球200余个优质品牌商、零售商和采购商建立稳定合作关系，2021年成为第一大客户迪卡侬战略合作伙伴。户外用品行业：疫情下高景气赛道，中长期增长空间广阔。根据华经产业研究院数据，2020年全球户外运动用品市场规模达1600亿美元，预计2020-20