中银证券：海螺水泥（600585）-分红率超50%，关注2023年行业格局变化

海螺水泥(600585)公司于3月27日发布2022年年报，全年实现收入1320.22亿元，同降21.40%；归母净利156.61亿元，同降52.92%。2022年下半年行业协同遭到破坏，今年一季度水泥涨价相对顺利，今年应重点关注格局，维持公司买入评级。支撑评级的要点量稳，单价与成本压力较大，仍保持领先优势。公司2022年全年实现收入1320.22亿元，同降21.40%；归母净利156.61亿元，同降52.92%。根据公司年报，2022年公司实现自产水泥及熟料销量2.83亿吨，同降6.94%。我们测算公司全年水泥及熟料均价321.0元/吨左右，根据年报，公司吨成本230.4元/吨，同比上升26.66元/吨，我们测算吨毛利90.5元/吨，同降66.5元/吨；吨净利57.1元/吨，同降55.1元/吨；水泥及熟料毛利率28.2%，同比下降15.4pct；水泥销售净利率12.2%，同比下降8.1pct。总体来看，2022年公司呈现销量降幅较低，单价与成本均承压的态势。但相比之下，公司在吨毛利、吨净利、毛利率、净利率等盈利能力指标上仍然处于行业前列，具备相对盈利能力优势。PB历史底部，存在估值修