光大证券：家用电器研究周报（2021年第38周）：8月销售动力不足，板块估值继续回落

盈利回升+估值回落，板块配置价值上升9月份（截至9月17日）家电行业指数跑输大盘2.0个百分点，其中白电权重股先扬后抑，继今年前8个月全部跑输后，家电仍在努力实现首个单月超额收益。家电公司的中报披露完毕，我们选取17只关注度较高的家电股票作为研究对象，其整体ROE（ttm）自18年中报见顶后处于下降通道，20年三季报ROE（ttm）为最低值17%，之后触底反弹，截至21年中报ROE（ttm）回升至22%，略低于历史均值23%（2014年一季报-2021年中报），而同期21年中报17只家电股的整体PB为3.5倍，正好落在历史均值水平。整体来看，板块估值回落+盈利能力改善，家电行业的配置性价比提升。展望下半年，家电板块的利空逐渐钝化+估值偏低，较好的配置时点或在三季度末至第四季度（Q4估值切换胜率较高）。（1）利空钝化：假设原材料价格高位震荡，叠加20H2基数上升，21H2上游成本压力边际递减；去年下半年以来地产销售处在扩张通道，叠加竣工加速释放，将对家电量价形成支撑。（2）估值偏低：核心家电股整体PE相对大盘的估值快速回落至历史均值，近年高点则出现在2021年1月（均值+2标准差上方）。