国金证券：半导体行业研究：存储器结构性分道篇－重内存

投资建议虽然我们保守预期2022年全球内存DRAM市场将衰退10-15个点，DRAM合约价格将下跌30-35个点，直接影响DRAM大厂的营业利润率在这次下行周期至少超过15个点，但我们认为这是布局优质公司的机会。归因于摩尔定律趋缓，新设备如EUV单价提升拉高资本开支及折旧费用，加上人工智能服务器系统对于HBM高频宽内存需求的增加，服务器CPU的加速叠代更新到5/3nm及/20A制程工艺及从8到12通道内存模组的规格改变，DDR5/DDR6及L3/L5自驾车的陆续上路，中／低容量特殊利基型DRAM需求超过供给，这些趋势的改变将让DRAM位元密度需求增长加速（从过去五年18%的bitgrowth,到未来10年的20-21%bitgrowth），加上长期价格的稳定来反映高资本开支，我们预期DRAM内存产业进入未来10年的黄金时代，10年内存营收复合增长率将达21-22%，这类似于我们看到先进逻辑制程工艺产品的长期价格上涨通膨趋势，但10年逻辑芯片及晶圆代工营收复合增长率达10-15%，明显低于内存器营收复合增长率。行业点评DRAM内存进入黄金时代－需求篇：1.首次全面使用EUV光刻1-alp