中国银河：非酒类食品饮料月度专题：复盘日本包装水的量价逻辑与竞争格局

研究缘起：近期农夫山泉与华润饮料股价迎来快速上涨，市场重点关注包装水行业竞争格局的变化。我们曾在8月发布深度报告《如何理解包装水行业当前竞争格局》，重点复盘国内包装水竞争格局的历史规律；而本文则重点复盘日本包装水市场的经验，为国内包装水板块投资提供一些启示与线索。 海外经验：复盘日本包装水的量价逻辑与竞争格局。1）量：驱动日本矿泉水规模增长的核心因素，1993-2023年CAGR约为9.2%，主要增长动力包括健康需求日益增加、水安全意识明显增强、RTD饮料包装政策放开等。2）价：日本矿泉水价格中枢小幅下行，1993-2023年单价CAGR约-0.5%，单价的波动虽然受到日本宏观经济的影响，但更多的取决于行业其自身因素，反映为矿泉水单价增速与CPI变化趋势在多个时间段背离。3）竞争格局：日本矿泉水集中度长期向三得利、可口可乐等头部企业集中，我们认为主要得益于头部企业规模优势、渠道优势明显；头部企业内部分化，龙头三得利长期穿越周期，坚持天然水主品牌Tennensui，市场份额中枢持续向上；分阶段，行业发生2次价格竞争（2005-2010年、2018年），龙头与龙二企业韧性明显更强。 国内启