东方证券：贵州茅台（600519）-直销渠道快速发展，白酒龙头稳步前进

贵州茅台(600519)公司发布2022年年报，全年实现收入1275.5亿元（yoy+16.5%）；实现归母净利润627.2亿元（yoy+19.6%）。22Q4，公司实现收入377.7亿元（yoy+16.5%），实现归母净利润183.2亿元（yoy+20.6%），基本与业绩预告一致。茅台酒量价齐升，系列酒量平价升，直销快速发展。22年茅台酒实现收入1078.3亿(yoy+15.4%)，销量37901吨(yoy+4.5%)，吨价285万元/吨(yoy+10.4%)，量价齐升，预计主要受益于直营销售及非标产品占比提升；系列酒收入159.4亿元(yoy+26.5%)，销量30275吨(yoy+0.3%)，吨价53万元/吨(yoy+26.1%)，量平价升，茅台1935放量增长对于吨价提升有重要提升作用。22年公司直销渠道收入493.8亿元(yoy+105.5%)，占比提升17.2pct至39.9%，直销渠道快速发展；i茅台收入118.8亿元，占公司营收比重达到9.6%。截至22年末，公司拥有经销商2189家，环比22Q3末增加1家，经销体系稳定；合同负债余额154.7亿元，环比增长30.7%，