东方证券：国防军工2021年中报财务分析：行业高景气再度确认，中下游扩产提速

事件：2021年半年报已披露完毕，我们从A股中筛选97个军工业务占比较高的标的，从利润表、现金流量表和资产负债表角度考察军工行业的整体变化。经调整后，21H1军工板块实现营收1674.03亿元，同比增长25.39%，实现归母净利润166.63亿元，同比增长51.16%。核心观点行业21H1延续高增速，盈利能力稳步提升。1）从配套层级看，21H1各层级营收增速呈现加速上升态势，零部件和分系统层级利润增速均有所提升，其中零部件企业增速提升明显。21H1各层级企业净利率均有所提升，其中零部件企业主要由于毛利率持续增长和减值营收占比大幅下降，分系统企业得益于毛利率持续提升，总装企业主要得益于管理和财务费用率下降。2）从下游领域看，21H1除船舶利润出现负增长外，信息化和航空领域居于行业前列，两者利润增速均实现加速增长。总装和军工集团21H1销售收现比大幅增长，且现金流实现净流入。由于收到大额预收款，21H1总装现金流由往年的净流出转为净流入，总装和军工集团层级现金流明显改善。同时，零部件和分系统经营性净流出也有所增长，同时零部件和分系统层级的流入和流出均大幅增长，这反映了资本和物资在产业链高效