国金证券：山西汾酒（600809）-Q2业绩超预期，经营稳中向好

山西汾酒(600809)业绩简评23年7月24日，公司披露上半年经营情况。23H1实现营业总收入190亿元，同比+24%；实现归母净利67.8亿元，同比+35%；23Q2实现营业总收入63.3亿元，同比+31.8%；实现归母净利19.6亿元，同比+50.2%。经营分析公司业绩取得超预期表现（此前预期收入25%左右，利润略高于30%），主要系22Q2属于低基数，且Q2占全年比重略低（22Q2收入占全年18%，利润占16%），因此边际增量对业绩增幅弹性贡献会较高。1）从上半年看，省内反馈腰部产品（青花25、巴拿马20）动销较优，省外玻汾配额内前置拿货，整体预计H1青花增速在30%+（其中青花20、25快于复兴版，结构占比40%+），腰部及玻汾增速在20%左右，结构整体仍往上。2）对于下半年，考虑到省外玻汾配额前置&全年玻汾仍控量，对下半年结构提升可更乐观，全年省外增速仍预期会高于省内。渠道亦预期下半年费用投放会加码，包括消费者扫码等，对动销会有提振作用，同时上半年利润弹性预计主要系费用端的节奏问题。我们认为公司经营仍处于向好态势中，香型禀赋是公司差异化优势，渗透率提升带动清香氛围向上具备确