第一上海证券：贵州茅台（600519）-销售结构显著优化，高品质发展稳步向前

贵州茅台(600519)2022年业绩高质量增长：全年公司营业收入/归母净利润分别实现1,241/627亿元，同比+16.9%/+19.6%，其中单四季度营业收入/归母净利润分别为369/183亿元，同比+17.1%/+20.6%，在宏观外部条件面临巨大挑战的情况下，公司业绩仍超此前预期。全年公司销售回款1，409亿元，同比+17.9%，年底合同负债共计155亿元，环比Q3增加36亿元，整体经营保持稳健。公司拟派每股25.9元股息，派息比率51.9%。直营及非标放量，结构优化斐然：分产品看，全年茅台酒/系列酒分别实现收入1,078/159亿元，同比+15.4%/26.6%，其中单四季度分别实现收入334/34亿元，同比+17.4%/+11.2%。分量价看，全年茅台酒/系列酒销量分别为3.8/3.0万吨，同比+4.5%/+0.3%，平均销售单价分别同比+10.4%/+26.1%，期内吨价大幅拉升，预计为非标茅台酒和茅台1935系列酒等产品的占比快速提高所致。分销售渠道看，全年公司批发代理/直销销售收入分别为744/494亿元，同比一9.3%/+105.5%，直销渠道实现规模翻番，占酒类销