华西证券：森马服饰（002563）-关注去库存进展，未来存在控费空间

森马服饰(002563)事件概述2022年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为133.31/6.37/4.97亿元、同比下降14%/57%/63%，符合业绩预告。其中非经主要为政府补助0.57亿元、向授信加盟商收取的资金占用费0.19亿元、投资收益0.99亿元及所得税影响额-0.43亿元。22Q4公司收入/归母净利分别为43.89/3.66亿元、同比下降19%/33%。每股派发现金红利0.2元、分红率为88%、股息率为3%。分析判断:休闲、童装均下滑双位数，线上放缓至持平。（1）分品牌来看，2022年森马主品牌/巴拉巴拉收入分别为42.82/89.33亿元、同比下降15%/13%。其中主品牌森马/巴拉巴拉店数分别为2751/5389家、同比减少72/355家、下降3%/6%，考虑线上持平，可以推出加盟单店出货下降更高。下半年森马/巴拉巴拉净减89/139家。（2）分渠道来看，直营/加盟/线上/联营/其他收入分别为11.5/52.7/64.5/3.4/1.2亿元、同比下降18%/23%/0%/45%/3%。2022年总店数为8140家、净减少427家：直营/加盟/联营店数分别为723/