万联证券：传媒行业深度报告：营销、出版加速复苏，基金配置转至超配

行业核心观点：在20H1疫情爆发导致低基数的情况下，21H1传媒行业疫情后恢复效果显著，板块营收为2663.4亿元（YoY+23.04%），归母净利润为279.52亿元（YoY+45.85%）。分板块来看，游戏行业H1在去年高基数下有所回落，过半公司营收处于下跌状态；在线视频上，各平台加速剧场化建设，IP剧成为板块热点。影视院线在元旦档，春节档和五一档拉动下加速复苏，业绩大幅回升；广告营销板块梯媒价值认可度持续提升。从市场表现看，基金配置逆转2个季度低配转为超配。从持仓方面看，广告营销板块有所回落。投资要点：游戏：疫情红利褪去，用户规模进入存量竞争阶段。1）财报方面，H1游戏板块实现营收366.35亿元（YoY-5.07%），归母净利润79.27亿元（YoY-33.09%）。净利率回落至23.14%。2）行业数据方面，游戏市场持续分化，ARPU实现高速增长的发展姿态，用户规模进入存量竞争阶段，消费习惯回归理性。视频：平台加速剧场化运营研究。H1剧集备案、上新同比下降，疫情红利优势褪去，市场趋于冷静，观众热度有所下降。各平台秉承“内容为王”的理念，加速剧场化运营研究，推动剧集内容多元化，