山西证券：煤炭债季度复盘：一季度赎回潮影响降低，关注山西债务期限结构变化

投资要点：市场回顾：一级市场：一季度新发煤炭债等级下沉、期限缩短，23年三季度为偿债高峰。2023年一季度煤炭债迎来到期小高峰，新发行同时大幅提升，虽然净融资额仍为负值，但缺口大幅收窄。其中，煤炭债新发行673亿元，偿还834亿元，净融资-161亿元，环比升293亿元。一季度新发煤炭债以AAA为主，YY投资级占比较多，中短期限居多，山西国企占比60%。取消发行规模较小。2023年三季度为偿债高峰。二级市场：赎回潮影响降低，煤炭信用利差和超额利差大幅收窄，期限利差走扩。考虑到当前煤炭行业基本面持续改善，煤企偿债能力增强，当季无违约。本季度广义基金规模企稳后赎回潮影响降低，煤炭债利差持续收窄，季度末基本回到赎回潮前水平。从煤炭债敞口看，信用利差和超额利差收窄幅度分别为58BP和42BP。期限利差角度看，短久期品种率先修复，收益率下行幅度较长久期更大，期限利差走扩。点评与投资建议：赎回潮影响降低，煤炭债度过年内第一次偿债高峰，信用利差回到赎回潮前水平。一季度赎回潮影响持续下降，煤炭债迎来年内第一次偿债小高峰。考虑到偿还债务主要集中在山西国企，尽管新发行期限分布偏短、投机级占比较大，但债务接续