信达证券：新型烟草：无烟之火燎原，全球发展加速

本期内容提要: 新型烟草核心逻辑为替烟，HNB发展空间广阔。2023年HNB烟弹/雾化换弹/雾化一次性全球市场规模分别为323/135/54亿美元，2019-2023年HNB烟弹CAGR高达21.3%，雾化换弹/一次性分别为2.9%/83.7%。HNB起步较晚，但其通过加热烟草薄片（原材料为烟叶）产生烟气，接近真烟口感，替烟效用更强；此外，HNB使用门槛高，口味丰富度、使用便携性弱于雾化产品，因此本身对青少年吸引力较小（根据FDA，很少有非吸烟者选择使用IQOS）。凭借替烟效果强、合规风险较小，根据欧睿预计，2023-2028年HNB市场规模CAGR有望达13.5%，雾化换弹/一次性CAGR则分别为5.5%/-0.3%。 中美有望成为核心市场。1）美国：2024年IQOS重返美国，但仍处于消费者教育阶段，我们预计新品ILUMA在25H2通过PMTA后，菲莫有望正式发力美国市场。参照日本节奏，假设美国2030年HNB渗透率达到30%（HNB烟民/卷烟+雾化+HNB），每年烟弹消耗量有望增长至800-900亿支（2023年全球烟弹消耗量为1600亿支），有望成为比肩日本的核心市场。2）中国