国盛证券：食品饮料2021中报总结调味品篇：行业短期承压，经营拐点将现

H1调味品板块集体降速，Q2收入利润双重承压。2021H1整体调味品板块中除了鸡精鸡粉受益餐饮恢复，营收增长有所提速外，其他板块如酱醋、复合调味料营收表现均出现明显降速。经过分析，我们发现2021Q2调味品板块两个特点：1）营收增速与归母净利润增速之差进一步拉大，营收降速同时，归母净利润增速下降幅度更为明显；2）毛销差同比降幅全面扩大。我们试图从收入、利润、费用投放等多个角度剖析调味品板块的现状及原因。收入端：餐饮恢复不及预期，C端需求走弱且渠道分流。各调味品公司在Q2营收出现大面积下滑，甚至酱油龙头海天二季度亦出现首次收入下滑。我们总结原因主要包括以下三点：1）去年同期高基数，2020Q2由于物流影响，收入确认时点后移形成高基数；2）需求端恢复不及预期，疫情反复导致餐饮渠道恢复不及预期，同时C端在去年同期需求爆发背景下，今年动销亦整体走弱；3）新渠道分流及价盘扰动影响，疫情之下社区团购快速发展，对传统线下渠道产生分流，同时由于早期补贴严重，对整体线下渠道价盘产生较大冲击，各品牌公司及经销商体系短期内难以完全规避其影响。多重因素影响之下，调味品板块渠道库存高企，整体压力加大。盈利端：成