信达证券：证券行业：券商行情可持续原因及后续演绎推理

当前板块估值与业绩、资产质量不匹配。37家上市券商发布中报，其中18家净利润同比增幅在30%以上。14家公司半年ROE超过5%，龙头公司业绩表现更优，ROE创2016年以来新高。行业股票质押余额和占A股总市值比例较2018年大幅下降，上市券商经过3年累计700亿计提减值，风险出清，资产质量大幅提升。当前板块PB1.81倍，处于2000年以来的20%分位以下，距离估值中枢PB2.62x尚有较大空间，估值与业绩、资产质量明显背离，有较大修复空间。大财富业务带来增量业绩，有望重塑板块估值。上半年两市交易额共35个交易日破万亿，却未能催升估值，我们认为主要由于佣金率下行，经纪业务营收贡献弹性渐弱，交易量对板块估值的抬升作用失效。通过复盘，我们发现过去几轮券商行情主要由增量业绩推动，2007年交易量放大，带给行业巨量新增业绩，行业净利润同比增500%，板块估值水平达历史高位18.77倍。2012年创新大会以后，监管政策对证券公司融资方式、风控指标多方面进行改革和创新，证券行业信用、自营和资管业务进入全新发展阶段。2014-2015两融等创业增量业绩再次推动行情，监管取消了开设信用账户资产规模下限