国海证券：禾川科技（688320）-公司深度报告：国产替代助力，工控新锐蓄势待发

禾川科技(688320)投资要点：PLC起家工控新锐，业绩持续快速增长。禾川科技以PLC进入国内工控自动化市场，当前已实现各层级工控产品的覆盖；截至2022Q3，实控人王项彬共持有公司19.18%股份，实控人王项彬及一致行动人禾川投资共持有24.04%股份。公司2018-2021年营业收入CAGR为38.5%，归母净利润CAGR为29.9%，业绩持续快速增长；受公司业务调整、原材料涨价、缺芯等影响，2021年毛利率有所下滑。布局工控千亿市场，国产替代值得期待。根据工控网数据，2021年中国工业自动化市场规模达到2530亿元，2016-2021年CAGR12.2%；老龄化加速、平均工资上行，工业自动化为大势所趋；周期来看，目前工业自动化正处于主动去库存阶段，有望迎来被动去库存的复苏周期；伺服系统市场规模2017-2021年CAGR23.3%，为快速成长的赛道，2021年伺服系统国产化率43.4%，禾川科技市场份额3%，占据“龙二”位置。中国PLC市场规模2018-2021年CAGR8.6%，当前国产化程度较低，国产替代空间较大。政策助力、性价比凸显、交货周期短，且依托下游快速迭代新兴制造