国联证券：高端白酒行业：高景气延续，供需格局优化

预计2025年高端白酒行业规模超3000亿，2020-2025年CAGR近16%量的层面：受益于消费结构升级，高净值人群数量扩容将为高端白酒带来需求增量，预计2020-2025年高端白酒销量将从7.53万吨增至13.87万吨，CAGR为13%。价的层面：在经济增速降档背景下，高端白酒提价速度将持续平缓，但茅台近年提价节制且供给持续偏紧，五泸采取跟随提价策略，判断高端白酒整体将维持年化约2.5%的提价速度。综合量价假设我们测算得出高端白酒2025年市场规模为3098亿元，2020-2025年CAGR达15.83%。高端白酒供给稀缺，供需缺口带来定价能力高端白酒严苛的工艺流程和高品质要求导致供给稀缺。茅台规划将在“十四五”期间形成茅台酒5.6万吨、系列酒5.6万吨的产能规模，之后公司或多年不再新增产能。据此推算2025年茅台酒销量为4.70万吨，2020-2025年CAGR仅为6.5%。五粮液老窖供给相对充足，但高端浓香白酒稀缺特征依然明显。供需缺口下，目前茅台渠道价差已超2000元，续创历史新高，巨大价差带来茅台较强定价能力，高端白酒价格天花板有望进一步打开。格局稳定，CR3达94%，量