华鑫证券：天然铀行业深度报告：十年一遇的天然铀行业大周期

投资要点供应增量项目有限，供应增速极缓铀增量项目有限，整体全球增量增速缓慢。据核能机构（NEA）发布的《Uranium2022:Resources,ProductionandDemand》，2023-2026投产项目基本集中于2024、2025年，产能投放主要集中于巴西、印度、哈萨克斯坦地区，2024年产能合计投放2210吨，2025年合计将投放3900吨。此外，由于我们盘点的全球主要铀矿项目2023年基本均下调了产量预期，部分项目2024年才开始复产放量，即Cameco的CigarLake、KeyLake项目由于设施维护等原因下调2023年的产量预期，Kazatomprom2024年生产计划提升，Paladin计划于2024年一季度恢复生产LangerHeinrich项目。因此我们认为2023年全球产量整体较低，2024年之后逐步有所缓慢恢复。预计2023-2026年铀供给量分别为68266、75738、83338、81338吨，4年CAGR为3.29%。核电装机量增长带动天然铀需求上行，供需缺口扩大推动铀价步入长牛通道核电装机需求将持续攀升，带动天然铀需求增速增长。据《Extrac