天风证券：交通运输：菜鸟智慧物流：电商平台物流龙头公司，机遇与挑战并存

菜鸟智慧物流是全球最大的跨境电商物流服务企业和国内物流服务的领先者。国内物流方面，23财年公司国内物流已履约订单23.11亿单，公司是中国最大的逆向物流服务企业(按23Q2包裹量计)。公司国内物流以仓配模式为主，若要建设网络快递，需要跨越“品牌”、“规模”与“资产”等进入壁垒。国际业务方面，疫情催化海外零售线上渗透率提升，政策红利推动跨境电商服务体系愈趋完善。中期来看，得益于中国强大的制造能力及供应链以及寻求全球销售的大量电商商家，中国出口跨境电商行业有望持续增长。公司海外资源布局了2个e-Hud(列日，吉隆坡)，360+个国际物流专用，27个国际物流专用分拨中心，100+个清关口岸(截至23H1)。23财年，公司国际物流包裹为15.19亿个，24Q1包裹量同比增速为26.51%，表现亮眼。公司收入稳健增长，净利润扭亏为盈。23财年，公司营业收入为778.10亿元，同比+16.35%。24财年第一季度，公司收入实现231.64亿元，同比+33.62%，净利润2.88亿元。成本构成:公司的主要成本为履约成本、劳务成本，23财年其占收入比分别为76.76%、9.97%；23年以来，公司从购