信达证券：家用电器行业专题研究：重视股息率视角下的家电白马

本期内容提要:目前A股家电龙头股息率多处于历史均值y]]高位。从历史股息率来看，A股家电龙头的股息率（当年分红/当年平均股价）基本在1.5~3.5%区间内。美的集团、海尔智家、格力电器、海信视像、老板电器、浙江美大等作为家电龙头企业，目前的股息率均高于过去11年的历史平均值。其中格力电器尤为明显，目前公司的股息率水平约为8.1%，远高于历史平均水平3.3%。和A股企业相比，海外家电龙头的分红率波动较高。且海外家电的股利支付率存在超出100%或为负数的情况，即分配历史未分配利润及在亏损时仍进行分红的情况。对比国内外家电企业目前的股息率，我们所选取的四家海外家电龙头平均股息率水平目前为3.7%，而国内家电龙头股息率均值目前为4.0%，略高于海外家电企业。因此我们认为，从股息率角度来看，我国家电企业的估值修复弹性要略高于海外家电企业。我们为什么要重视股息率逻辑？1）稳定现金流视角下，股息率与企业价值息息相关。根据DDM模型，在贴现率为正的情况下，股票的价值和股利呈现出正相关。而从股息率（股息率=每股派息额/每股价格）角度来看，若未来贴现值一定的情况下，股息率或应围绕一个固定值波动，股息率的波