国金证券：恒力石化（600346）-如果250亿仅是盈利下限？附测算依据！

恒力石化(600346)投资逻辑根据我们的测算，恒力石化具备到2023年获取超250亿底部利润，约396亿中性利润和约589亿乐观利润的能力，同当前市场主流预期存在百亿级别景气底部净利润预期差，我们认为恒力石化当前市值严重低估。我们需要特别提到的是，我们在2019年市场一致不看好大炼化底部利润时发布的深度报告《恒力石化：如果百亿利润仅是盈利下限？附测算依据》已得到验证！1、我们测算认为恒力石化在2021-2023年的业绩高速增长不以是否迎来顺周期为转移，即使维持2020年全行业亏损的历史景气底部状态，恒力石化依然具备到2023年实现业绩超100%增长的能力。这主要来源于恒力石化全球领先的大体量超低成本的炼化下游产能(PTA，聚酯新材料等)以及大体量高附加值的可降解新材料产能持续投产，目前市场对这部分大体量强alpha项目投产带来的与景气度无关的利润增长几乎没有预期。2、恒力石化在建全球超大可降解塑料项目，进入高附加值的可降解“蓝海”。恒力石化旗下康辉石化具备自主知识产权的3.3万吨PBAT于2020年底开车成功，恒力石化规划90万吨PBS/PBAT产能，总产能93.3万吨，当前吨净利超