中银证券：浙江美大（002677）-集成灶行业的首创者和领军者

浙江美大(002677)公司作为集成灶行业的首创者和领军者，依靠行业领先的研发技术水平、双品牌多品类的多元矩阵领跑行业；公司先发优势明显，经销渠道壁垒较高，积极加强渠道多元化布局与盈利水平提升，首次覆盖给予买入评级。支撑评级的要点集成灶行业的首创者和领军者。公司创立于2001年，2012年在深圳证券交易所上市，是集成灶行业内第一家上市公司。上市以来公司实现营收复合增速25%，归母净利润复合增速27%，至2019年公司实现营收16.8亿，归母净利润4.6亿元。研发技术行业领先，双品牌运作拓宽消费矩阵。1）公司掌握集成灶产品的核心和前沿技术，致力于打造健康整体智能厨房，围绕集成灶主业，相继开发橱柜、净水器、集成水槽、电蒸箱等新型厨电产品，实现厨房领域的多元化发展，近三年橱柜及其他配套产品复合增长率为54%；2）公司开启双品牌发展战略，2020上半年推出天牛品牌，以赢得更多的市场份额进一步巩固公司在集成灶行业的领军地位。经销渠道壁垒较高，加强渠道多元化布局与店效提升。1）线下网点数量高于同业，渠道利润较高，铸就渠道壁垒；2）持续招募优质经销商，提高空白销售网点的覆盖率，鼓励经销商小店换大店，