东方证券：上海家化（600315）-四季度盈利能力明显改善，未来期待多品牌焕新

上海家化(600315)核心观点20年公司营业收入和净利润分别同比下降7.43%和22.78%，扣非后净利润同比增长4.3%，其中第四季度单季公司营业收入同比下降10.28%，净利润在低基数上同比增长608.71%。会计准则的调整部分调减了20年的收入确认，疫情对线下的影响、百货渠道的调整等因素也对收入有一定的拖累，四季度控费效果显著，期间费用率的明显下降带动单季度盈利的大幅回暖。2020年公司综合毛利率同比下滑1.98pct，同口径下基本持平，其中四季度毛利率下降7.68pct，与毛利率较高的百货渠道的关店调整有关；期间费用率同比下降2.76pct，其中销售费用率下降0.59pct，管理研发费用率下降2.15pct，单四季度期间费用率下降15.45pct，控费主要来自人员成本、物流、渠道等费用支出的优化。全年公司经营净现金流同比下滑14.07%（扣除19年拆迁款，可比口径增长20%左右），年末公司应收账款较年初下降11.34%，存货较年初下降6.34%，报表质量整体保持良好水平。分品牌看：佰草集线下百货渠道除了受疫情冲击，主动缩减网点对收入也有较大影响，今年重点树立现代中医学护肤定位