国金证券：上海家化（600315）-经营方针稳步推进，新家化计日程功

上海家化(600315)业绩简评获益于费用端管控，净利端率先改善、降幅收窄。公司公告2020年营收70.32亿元、同降7.43%，归母净利4.30亿元、同降22.78%，扣非净利3.96亿元、同增4.30%。分季度看，20Q1~4营收增速分别为-14.80%/2.60%/-7.45%/-10.28%，净利增速分别为-48.89%/-69.52%/33.37%/608.71%，扣非净利增速分别为-19.00%/-66.69%/-5.50%/扭亏为盈1.20亿元。各季度降幅收窄，主要为20Q3、Q4费用大幅管控。经营分析分品牌看，1）护肤：佰草集营收下降50%；典萃20H1营收下降30%，20Q3恢复双位数增长、20Q4同比增100%+，全年降幅收窄至-13%；玉泽同增200%；美加净同降19%；高夫同降30%+；双妹同增70%+。2）个护家清：六神营收同增2%；家安同增30%。3）母婴：启初全年营收同降9%，20Q4现正增长；汤美星实现个位数增长。分渠道看，电商营收29.76亿元、同增15.24%；线下渠道同降19%，其中商超母婴同降3%，百货同降近60%，CS渠道20Q3、Q4快速增长