信达证券：天味食品（603317）-公司深度报告：凿渠勤开道，蜀香溢九州

天味食品(603317)投资建议：市场认为在复合调味品行业中颐海国际更优于天味食品，天味缺乏竞争力。我们认为，火锅底料及川菜调料处于快速成长期，行业集中度低，市场空间大，颐海国际和天味食品作为行业龙头都能实现快速扩张。自上市以来，天味食品推出股权激励计划绑定核心团队利益，“营销+渠道”双发力推动业绩快速增长。公司战略清晰，有望持续缩小与颐海国际的差距。行业处于快速发展期，公司在新品研发推广、渠道建设、品牌塑造等方面具有先发优势，市占率有望继续提升。预计公司20-22年EPS分别为0.6/0.83/1.15元，对应PE分别为101.52/74.37/53.57倍。公司当前估值较高，但考虑到行业景气度高，公司业绩快速增长，给予“买入”评级。复合调味料处于快速成长期，行业空间大。（1）受益于辣味的刺激性和高复购率，火锅底料及中式复合调味料已成为复合调味料行业中发展最快的两个子行业，13-18年火锅底料和中式复合调味料行业复合增速均超过15%。火锅底料及中式复合调味料行业集中度较低，龙头企业正在快速扩张，提高市场占有率。（2）餐饮连锁化发展驱动复合调味品行业成长。我国餐饮连锁化率仍较低，201