东吴证券：中国中免（601888）-深耕离岛驱动高增，上机租金优化提升盈利

中国中免(601888)事件：公司发布20年度业绩快报。20年实现营收526.18亿元（+8.24%），归母净利61.17亿元（+32.07%）。Q4单季实现营收174.79亿元（+40.3%），环比+10.42%；实现归母净利29.53亿元（+608.28%），环比+32.19%上机机协议谈判落地，租金同比下降近七成：浦东机场2020年全年国际旅客吞吐量同比下降87.37%，上机免税店直面冲击。日上上海与上海机场协商后对原经营合同进行修订，2020年度浦东机场免税店应付租金为11.56亿元，同比减少73%。剔除租金减免再观公司业绩，Q4单季符合历史趋势：若不考虑上海机场租金减免，中免2020年度调整后营业利润约为66.92亿元，归母净利49.69亿元。调整后Q4单季营业利润率约14.1%，归母净利率10.3%。参考历史年度，Q4单季因集中计提奖金、存货减值等因素，营业利润率和归母净利率均会较大程度低于前三季度，20Q4表现符合预期。新旧协议解读：保底下限转为保底封顶：原协议按照扣点与保底孰高计提。合同期内保底租金总计410亿元，实际销售提成按照综合扣点率42.5%计算。修订后以实际客