中银证券：贵州茅台（600519）-业绩略超前期预告，渠道体系健康，未来增长确定性高

贵州茅台(600519)茅台公布23年半年报。23年上半年实现营收695.8亿元，同比增20.8%，归母净利359.8亿元，同比增20.8%，每股收益28.64元/股，略超前期的业绩预告。2Q23营收和归母净利分别为308.2亿元和151.9亿元，营收同比增21.7%，归母净利增21.0%。1H23合同负债73.3亿元，环比1Q23减少10.0亿元。公司渠道体系健康，未来增长确定性高，维持买入评级。支撑评级的要点2Q23营收增长21.7%，茅台酒小幅提速，维持旺销态势，直营占比大幅提升。（1）1H23茅台酒营收同比增18.6%，2季度茅台酒营收增21.1%，我们判断上半年量和价均实现增长，需求维持旺销态势，直销比例上升带动产品价格提升。i茅台平台和茅台冰淇淋，都提升了茅台的品牌热度。截止2023年6月30日，i茅台累计注册用户已突破4200万，上半年实现酒类不含税收入93.4亿元。茅台冰淇淋推出三款新品，市场表现良好。2季度散茅均价2780元左右，环比23年1季度、同比22年2季度均有小幅提升。（2）i茅台是22年5月18日上线，受益于i茅台带来的增量，1H23直销比例继续上升，收入3