天风证券：恒生电子（600570）-千亿市值之上，未来的空间怎么看？

恒生电子(600570)需求端，金融IT行业未来5年5倍空间可见（未考虑海外）。其中，金融市场深化发展及投资结构优化预计5年将带来2.4倍空间（5年复合20%CAGR），信息系统占金融机构营收比重有2倍（中性，假设占比为7.4%左右）~2.8倍（乐观，假设占比10.3%）提升空间。并且，我国金融市场发展的空间预计会随着更长维度的时间推移进一步打开。供给端，我们认为恒生电子有望成为未来金融科技深化发展浪潮中最为受益的公司之一；虽然公司当前市占率较高，但其模块拓展未来也足以撑起4倍以上空间。通过对证券公司信息系统的投向进行拆分，我们发现证券IT公司的竞争壁垒在于：1）短期看现有系统的占位，尤其是重要系统/与业务相关性高的系统占位、以及在TopIT支出券商的占位；2）长期看产品创新能力（研发投入）。现有系统中：与交易相关的系统在证券IT系统中占位重要性最高，且证券IT投入头部集中趋势明显，而恒生在头部证券公司交易系统中具有高市占率。由于先发优势是金融IT行业非常重要的优势之一，除非新技术带来降维打击，否则当前竞争格局大概率短期难以被颠覆。商业模式的变化（收费是否与AUM挂钩）并非打开营收空间