天风证券：恒生电子（600570）-内外均迎边际改善，长期逻辑不改

恒生电子(600570)事件：公司发布2020年度业绩预告，预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润约为12.37亿元，同比减少12.66%；预计2020年扣非后归母净利润约为6.62亿元，同比减少25.66%。根据业绩预告测算，第四季度预计实现归母净利润约8.11亿元，同比增长32.54%；实现扣非后归母净利润约4.03亿元，同比减少29.75%。点评：1、基本面向好趋势并未改变，表观业绩下滑主要系2020年首次执行新会计准则对同比口径的影响。根据新会计准则，营业收入的确认由完工百分比法调整为在客户取得相关商品控制权时点确认收入，营收及利润均有所递延；而部分费用为当期刚性支出（如员工薪酬等），因而当期收入增速应快于扣非后净利增速。我们判断大部分递延营收有望于2021年确认，且21年扣非净利增速快于营收增速。2、外部，资本市场改革有望为公司带来持续的alpha。我们认为资本市场改革有望：1）平滑因资本市场波动带来的公司业绩不确定性；2）稳固现有竞争格局，利好作为行业龙头的恒生；3）促进资本市场产品品类扩张，推动增量机构/资金入市，拓展公司市场空间；4）提升资本市场更加成熟&国际