民生证券：桐昆股份深度报告：长丝景气度上行，推荐桐昆股份

桐昆股份(601233)报告摘要：本报告试图解决：（1）从多角度判断长丝景气度；（2）测算桐昆股份未来盈利中枢。行业逻辑：多角度判断未来长丝景气度上行长丝景气度指数趋近于历史中枢，并且呈上升趋势。总体上看，长丝、涤纶、纺服类的景气指数均逼近历史中枢呈上升趋势。2020年12月坯布类市场景气指数处在41%的历史百分位，长丝市场回暖。此外原料类涤纶柯桥纺织市场景气指数是长丝的领先指标，领先长丝价格的平均时间为1.8个月，原油价格和PTA价格是长丝价格变动的同步指标。从库存周期角度判断，长丝预计于2021年下半年进入主动补库存周期。2020年9月开始，库存开始高位回落，行业进入去库存阶段。目前本轮周期的主动去库存阶段从2020年9月持续到2020年11月，之后进入被动去库存阶段。历史上一个库存周期平均持续时长为24个月，且历史上库存周期中被动去库存阶段周期平均时长为9个月。因此可以推测，涤纶长丝预计于2021年下半年进入主动补库存阶段，届时长丝量价齐升，利好相关企业。POY吨毛利位于19%的历史百分位。三种长丝中POY吨毛利最高，自2020年8月以来呈上升趋势，2021年1月16日吨毛利为1