浙商证券：交运社服行业2021年秋季投资策略：出行主题底部抬升，免税酒店景气回暖

1、行情回溯机场&航空：年初至今航空运输、机场板块累计涨幅分别为-1.2%、-43.7%，免税估值具备配置性价比：中国中免、王府井年初至今涨幅分别为-13.1%、-16.7%；受疫情+价格竞争影响，中免次年PE估值下杀到35x左右。酒店估值出现分化：首旅酒店、锦江酒店年初至今涨幅分别为-6%、-14%，估值出现分化，首旅、锦江当前股价对应PE分别约22x、40x。2、航空、机场：逢低布局防御性品种受疫情扩散影响暑运提前结束，但国内出行市场基本面仍向好。3月民航旅客运输量同比19年增速回正为3%，国内出行需求已基本恢复；7月底南京疫情扩散，民航局要求8月免费退票，我们预计暑运已提前结束。基于国内疫情防控形势与历史情况，我们认为局部疫情对出行需求的压制影响基本不超过1个月。航空：票价趋于市场化，国航、东航或已于Q2迎来盈利拐点。根据航班管家，即使受疫情影响，7.30-8.12经济舱平均票价基本与2019年持平。机场：非航业务短期出现分化，未来底部反转可期。由于国际客流量恢复尚需一定时日，短期北上广深机场免税租金贡献弱化，营业收入基本随出行流量波动，随着非航业务修复，未来底部反转可期；受益于